单季跌掉30%！科创50跌跌不休，背后是险资高买低卖砸盘？

出品｜搜狐财经

作者｜汪梦婷

国庆节后，科技板块仍在寻底。

10月14日，创业板指、科创50指数双双跌逾3%。与此同时，银行板块继续冲高，工商银行、中国银行、建设银行股价再创新高，其中工商银行、建设银行总市值双双突破3万亿元。

截至10月14日收盘，科创50指数自9月23日以来累计跌幅已超过17%。市场情绪低迷之际，近期百亿私募希瓦资产创始人梁宏把矛头指向险资。

梁宏在最新周报中称，近期科技板块的调整更多来自资金面，而非产业基本面。某些保险资管巨头7月高位买入大量科技股，9月下旬却大幅减仓止损，并直言这种大机构“追涨杀跌”的操作“令人费解”，

近期中泰证券的研报也提到，保险和“固收+”资金是9月以来科技板块持续承压的重要卖盘来源，且这轮被动出清尚未完全结束。

梁宏：科技股的下跌是资金面出了问题

在落款时间10月11日的周报中，梁宏表明了自己对科技板块的看法。

他认为，AI产业趋势仍在推进，海外GPU、CPU和晶圆制造龙头仍在创新高，国内科技股的下跌并非基本面恶化，而是资金面出了问题。

梁宏披露了自己过去一段时间的操作，清仓美股存储类标的及其他小仓位美股，保留约两成晶圆制造仓位，并买入港股互联网、晶圆制造以及A股中估值合理、空间较大的科技公司。

到十月份，他管理的基金自6月高点以来回撤已超过20%，但他仍表示不会跟随资金涌入大银行，将坚持科技方向。若后续净值继续下跌，他称将启动新一轮自购。

梁宏的抱怨并非空穴来风，中泰证券指出，二季度保险和“固收+”资金明显提高了权益配置，其中相当一部分新增仓位流向科技。这类资金以绝对收益和回撤控制为核心，买入位置普遍不低。一旦科技下跌触发净值、风控或赎回约束，卖出行为就会呈现被动、连续、对价格不敏感的特征。

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这也解释了为什么海外科技股仍在创新高，国内科技却持续承压。

中泰证券对比了7月和9月两轮调整。7月的下跌更接近杠杆资金和部分量化资金的集中去化，当时两融担保比例下降速度极快，甚至快于2024年初流动性冲击阶段，说明一批高杠杆账户遭遇强制减仓。

而当前两融余额的下降速度大约只有7月同期的一半，担保比例虽继续回落，斜率已明显放缓。杠杆资金和主观私募在7月已经历较充分出清，散户、外资和公募基金也均非本轮卖出主力。

真正的问题出在保险和“固收+”身上。中泰证券测算，这类资金与科技板块的相关性已从高位回落约七至八成，但仍高于2025年常态水平约两至三成，对应新增科技仓位可能还有20%至30%尚未消化。

险资“亏不起”，ETF在“接盘”

事实上，险资卖科技，并非看空A股，而是负债端和考核端的硬约束使然。

保险资金背后是保费，是负债，到期需要赔付。这决定了其权益投资必须以绝对收益为目标，对回撤的容忍度远低于其他资金。

二季度增配科技的资金买入位置较高，而三季度科技板块跌幅惨烈，其中创业板指单季下跌27.8%，科创50下跌30.7%，双双创下历史最大单季跌幅。

这些浮亏直接冲击险资的利润表，随着三季报披露窗口临近，考核压力进一步放大了卖出冲动。对保险资管的投资经理而言，先卖掉“最痛”的科技仓位，换成更稳的银行股，是一种出于现实的必要考量。

于是在科技持续阴跌的同时，银行股却在10月中旬逆势走强。据Wind数据，10月以来，申万银行指数上涨2.28%，通信和电子行业分别下跌9%和8.68%。

此外，在新会计准则下，高股息资产可计入FVOCI科目，价差损益不影响当期净利润，分红收益则可计入净投资收益，银行股恰好符合这一特征。

据中国保险业协会官网披露，9月29日，新华保险举牌国泰海通H股，持股比例突破20%。今年以来，平安人寿也曾举牌中国人寿H股、农业银行H股、招商银行H股等“高股息”资产。

值得注意的是，2025年7月财政部已明确对国有保险公司全面实行三年以上长周期考核，净资产收益率当年度考核权重不高于30%，三年到五年周期指标权重不低于60%。

不过，即便在长周期考核框架下，险资的投资经理仍然面临来自负债端、偿付能力和内部风控的多重短期约束。

尽管科技板块持续调整，ETF资金却大幅“吸金”。

双创方向是加仓重点。Wind数据显示，近5日华夏科创50ETF累计净流入114.95亿元，易方达创业板ETF累计净流入67.06亿元，资金流入额在全市场ETF中排名前列。

行业主题方面，半导体是资金承接最明显的方向，多只芯片、半导体ETF获净流入，其中嘉实科创芯片ETF获得17.88亿元净流入，国联安半导体ETF、华夏科创半导体ETF分别获得14.11亿元、10.37亿元净流入。

不过，ETF的逆势承接能否转化为持续的反弹，还需进一步观察。